債務高企 信用風險大考驗電解鋁產業發展

　　量升、價跌、增收、不增利，4個關鍵詞刻畫出2014年有色金屬行業運行特征。行業延續了多年以來的“熊市”表現，價格普降。1~9月國內有色金屬產量和收入分別增加9.35%和6.57%，增速為國家統計局開展該項數據統計以來最低水平，受價格下跌影響，1~9月有色金屬采礦業實現利潤總額397億元，同比下降10.48%。行業已然步入低速增長階段。

　　“熊”了多年，有色金屬行業2015年是否可能“咸魚翻身”？我們的看法是悲觀的，展望2015年，中國經濟增速重心下移，市場普遍將中國GDP增速下調至7%，有色行業需求將繼續放緩。有色金屬產品價格難有正面表現，行業整體盈利仍以下降為主基調。但行業內部細分品種眾多，不同金屬在價格表現及信用風險（即行業整體償債能力）存在差異，其中電解鋁和鉛鋅行業信用風險相對較大。

　　鋁：過剩產能業已形成，價格低迷；行業普虧，債務負擔高企，信用風險較大，內部分化明顯。

　　2014年1~9月全球電解鋁產量3886萬噸，同比增長3.10%。推測至2014年9月末全球電解鋁產能已達6000萬噸，閑置產能超過800萬噸，預計2015年全球未利用的電解鋁產能將達1000萬噸。行業產量將保持4%~5%左右的增速，2015年全球電解鋁產量將達5500萬噸。全球電解鋁產能過剩產能業已形成，成為壓制電解鋁價格反彈的重要因素，同時行業氧化鋁成本正逐步上升，2014年下半年以來進口氧化鋁價格自2500元/噸上升至2800元/噸，折合增加噸鋁成本600元，預計鋁行業整體盈利將繼續下滑。

　　電解鋁行業：（1）財務杠桿高企，行業平均負債率達80%；（2）行業整體虧損，2014年1~9月電解鋁全行業虧損96億元；（3）產品價格下跌，成本上升雙重打擊，我們認為該行業存在較高的信用風險。

　　行業內部分化明顯，其中山東等地電解鋁企業自備電比例高，人員負擔輕，電解鋁成本很低，以山東宏橋及其子公司魏橋鋁電為例，其電解鋁營業成本僅為8800元/噸，具有很強的競爭力；而以中鋁為代表的國有電解鋁企業，普遍存在電力成本高、人員負擔重、管理成本高等問題，在競爭中處于明顯劣勢。