中央定調回歸實體經濟 期價筑底待漲

　　六月份以來，中國經濟結構調整美聯儲退出QE預期以及澳元和印尼盾貶值對倫鋁影響較大，倫鋁下行帶動滬鋁價格連續回調，倫鋁兩次跌破1800美元，滬鋁則兩次下探14200元/噸一線。鋁市整體表現為外弱內強格局。
　　宏觀經濟形勢
　　國際貨幣基金組織7月9日下調今明兩年全球經濟增長預期，2013年全球經濟增長預期為3.1%，美國經濟增長下調至1.7%?；葑u表示美國經濟開始增長，歐元區經濟已接近拐點，預測世界經濟將從2013年下半年開始好轉，且未來兩年世界經濟將持續增長。
　　美聯儲退出量化寬松貨幣政策影響全球關注，美聯儲主席伯南克將卸任，美國貨幣政策不確定性仍存在。歐元區則出現走出衰退的可能性，歐元區7月綜合采購經理人指數升至50.4，增速創兩年新高，制造業有所復蘇；歐元區7月經濟景氣指數升至92.5，創2012年4月以來新高，且保持連續三月上升；歐盟公布6月失業率降至10.9%，自2011年1月來首次下降。歐洲財政一體化進程如何進展，歐元區如何走出衰退對全球影響較大。
　　中國經濟經歷多年高速增長之后面臨結構調整壓力，經濟將進入次高增速（5-8%）時代，中國進入中等收入國家，經濟結構調整時間緊迫性和艱巨性并存。習近平總書記7月中旬在武漢考察時表示國家強盛要靠科技創新和人才，工業化很重要，要靠實體經濟，不能泡沫化。國務院總理李克強部署2013年下半年經濟工作定調為防通脹穩增長，推動經濟發展方式轉變增強經濟內生動力，優化金融資源配置，用好增量，盤活存量。7月底中央政治局經濟會議確定下半年經濟基調，將保持經濟穩定增長，處理好穩增長、調結構、促改革三者之間的關系。在如何擴大有效需求，推進轉型升級上提出十個方面部署，包括繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，盤活存量、優化增量、著力提高財政資金使用效益，加大金融支持實體經濟的力度，把錢用在刀刃上；積極釋放有效需求，推動居民消費升級，保持合理投資增長，促進房地產市場平穩健康發展；以及加快推進產業結構調整，推動傳統產業轉型升級等。統計局公布7月份中國制造業采購經理人指數PMI為50.3%，較6月回升0.2百分點，其中新訂單指數、新出口訂單指數和進口指數等方面都有所回升，表明制造業企業對未來較為樂觀。
　　利好政策頻發且漸趨實質
　　2013年5月29日發改委、財政部、工信部、商務部、海關總署等五部委和中國鋁業、中電投、信發等15家國內電解鋁骨干生產企業再次舉行座談，商討解決電解鋁行業產能過剩問題。提出一些改善措施，如西部地區新增電解鋁項目要求減速發展，特別計劃未建項目緩建，恢復5%進口關稅等政策以化解行業危機。上半年廣西、河南、云南等省超過110萬噸，此外，中國鋁業6月5日發布公告即日起采用彈性生產，暫時關停38噸電解鋁產能約占其產能一成；中電投6月17日表示按照國家化解產能過剩要求，將根據市場情況采取大修、停槽暫停啟動等減產措施，并積極研究160kA及以下產能擇機退出方案，涉及產能27.8萬噸；云鋁或將減產檢修計劃增至15萬噸，神火減產5.5萬噸，中孚減產5-8萬噸。山東信發集團于6月份主動調整產能結構，廣西信發停限電解鋁產能20萬噸，提前大修革新改造；山東信發對200臺電解槽提前檢修，進行節能技術改造，約14萬噸電解鋁產能。鋁企聯合減產維持鋁價局面基本形成，對整體鋁行業來說相對利好。然而據上海有色統計，截至2013年7月新疆、重慶、云南等地新建鋁產能約200萬噸。2013年6月電解鋁運行產能約2500萬噸，截至6月底建成鋁產能約2800萬噸。西部鋁產能的快速投放，在一定程度上削弱鋁企減產效果，鋁價受壓維持疲態。
　　在2013年7月20日生態文明貴陽國際論壇上，環保部長周生賢表示黨中央、國務院對生態文明建設和環境保護高度重視，在轉變發展方式上下功夫，在調整經濟結構上求突破，在改進消費模式上促變革，著力推進綠色發展、循環發展。由環保部牽頭制定的大氣污染防治行動計劃將于7月底8月初全文公布，國家將部署大氣污染防治措施，其中推進產業結構優化升級，壓縮過剩產能，實現鋼鐵、電解鋁等行業總量控制，新、改、擴建項目等量或減量置換落后產能，加快淘汰落后產能，提前一年完成電解鋁等21重點行業“十二五”淘汰任務。建立監測預警應急體系，及時發布監測預警信息，根據預警等級采取重污染企業限產限排停產等應對措施。
　　發改委和工信部7月24日公布《鋁行業規范條件》，提升鋁行業門檻，要求新建電解鋁項目最低資本金為40%，必須采用400kA及以上電解槽，現有電解鋁生產線要達到160kA及以上預焙槽，明確新建及改造再生鋁項目，綜合能耗應低于130千克標準煤/噸鋁，現有企業應低于150千克標準煤/噸鋁等。規范對鋁生產技術和環保標準等方面提出更高要求，淘汰落后產能，對鋁行業來說是長期利好。7月25日工信部公布首批淘汰落后產能企業名單，其中電解鋁淘汰26萬噸，要求在9月底前關停鋁產能并不得向其他地區轉移，淘汰鋁產能都在河南，分別為河南鑫旺鋁業、河南林豐鋁電有限公司、河南澠池天瑞鋁業和河南商丘豐源鋁電有限公司。
　　回顧之前的一些政策，我們發現政策執行往往取得負面效果，比如地方政府對鋁企財政補貼，結果是鋁價下跌而鋁企虧損依舊；大用戶直購電政策也未能提振鋁價使利潤回歸鋁企等。我們認為未來政策主要是看地方政府執行力度和國家相應懲治手段，應限制一些行業進入鋁行業，重點治理未批先建，不顧生態環保等條件盲目擴大鋁產能，國家應調查投資資金和設備來源。鋁產業屬于高耗能、高污染行業，國家應綜合評估新建鋁項目的可行性，限制地方政府的投資沖動，增加鋁企環境成本投入，鋁十二五規劃制定執行也應有所反思。
　　鋁基本面有所好轉
　　隨著國家大力推廣鋁應用，以及炎熱夏季溫度上升，6-7月份中國鋁下游消費有所回暖，鋁加工企業補庫存預期上升。國際鋁業協會(IAI)7月公布，全球（除中國外）2013年6月原鋁產量較5月減少7萬噸至204.2萬噸，同比增長0.59%；全球6月原鋁庫存減少1.7萬噸至223.1萬噸。倫敦鋁庫存自六月以來增加約25萬噸至547.4萬噸，上期所鋁庫存則從4月下旬峰值開始下降約13萬噸至37.8萬噸，截至7月22日上海、無錫、杭州、南海等地現貨鋁庫存約為85萬噸，自4月峰值下降約66萬噸，鋁市場供應過剩狀態有所緩和，因減產預期和季節因素，預計庫存仍會繼續下降。
　　鋁市展望
　　未來城鎮化推進，基本設施建設方面將增加對鋁需求。國家致力調控鋁產能應有針對性和實效性，在適當時機可考慮繼續收儲，后續關注調控措施能否得到有效執行；中國對印尼鋁土礦進口高度依存，未來仍存在一些風險因素。中國經濟不應太悲觀，PPI有望出現拐點，在不出現系統性風險前提下，鋁維持偏多觀點，建議在14300元/噸附近買入，關注鋁主力合約在14900-15200元/噸上方壓力區間表現。