美鋁要復產，影響大嗎？

　　事件：SMM7月12日訊，美鋁在印第安那州埃文斯維爾（Evansville, Indiana）附近的鋁冶煉廠將重新啟動三個系列電解槽（該冶煉廠共5個系列電解槽），美鋁匹茲堡總部本周二表示，重啟計劃預計將于2018年第二季度完成，啟動后年產量將達16.14萬噸，同時在現有的1250名員工的基礎上再增加275個職位。

　　我們的判斷：增量擾動不大，積極意義值得關注。美鋁自2008年鋁價高位后共計關閉169.3萬噸產能，我們認為即使價格反彈17%至2100美金/噸，其有動力復產的最大增量也僅在150萬噸左右（考慮到重啟開支巨大，實際重啟量將遠小于150萬噸），相對全球目前約6000萬噸的供給量而言擾動極其有限。而此次美鋁復產更大程度上是為了匹配其加工材的需求，側面反映全球鋁需求積極增長態勢，再考慮到海外電解鋁增量有限且國內供給側改革力度或超預期將給供給造成明顯影響，我們認為電解鋁供需格局或將明顯改善：未來全球鋁供需或從供需弱平衡轉入短缺態勢。

　　美鋁目前電解鋁產能究竟幾何

　　本次復產后美鋁產能增至373.74萬噸。目前美鋁電解鋁總產能為357.6萬噸，考慮到本次復產的Warrick廠約16萬噸增量，則到2018Q2其產能將恢復到374萬噸左右。

　　自2008年鋁價高點后，美鋁共計關閉169.3萬噸產能。鋁價自2008年金融危機以來持續走低，美鋁不得不逐年關閉其高成本電解鋁產能以削減成本，其近年共關閉/停售產能169.3萬噸，減產產能77.8萬噸，共計169.3萬噸。

　　無需擔憂增量擾動，復產或凸顯積極意義

　　以目前鋁價來看，我們認為美鋁繼續重啟產能的動力不大。目前LME3個月鋁價在1900美元/噸左右，我們以此為基準，上下300美金構建價格區間（1600-2200），而統計美鋁2011-2016產能關停情況可知其關停產能對應的價格水平也都基本落在該區間（2011-2012年除外），這意味著目前價格水平下美鋁復產動力應為不強：其近年關閉的產能基本都以高成本的虧損產能為主，在技術沒有更新的情況下其復產動力只能為金屬價格的上漲。此次復產的Warrick廠是在2015年鋁價低點關閉的，我們推測其成本低于之前關閉的冶煉廠。而對于之前已經減產/停產的冶煉廠來說，目前價格水平下復產成本依舊過高，綜上我們判斷美鋁繼續復產動力其實并不強。

　　美鋁復產帶來的增量擾動無需多慮。呈上所述我們判斷美鋁繼續復產動力應該不強。而進一步情景假設顯示：假設鋁價恢復到前幾年水平，美鋁對當年關停的電解鋁產能進行復產，即使鋁價反彈17%到2100美金/噸，其投入市場的最大產能也僅在150萬噸左右（考慮到復產成本巨大，實際量將遠小于150萬噸），這對于全球約6000萬噸，每年以5-8%增長的電解鋁需求來說，擾動無需多慮。

　　積極意義更為明顯，全球電解鋁供需邊際變化值得關注。此次美鋁復產更大程度上是為了匹配其加工材的需求，側面反映全球鋁需求積極增長態勢，再考慮到海外電解鋁供給增量有限（美鋁季報指出目前海外電解鋁有大約140-160萬噸左右的供給缺口），且國內供給側改革力度或超預期將給供給造成明顯影響，我們認為電解鋁供需格局或將明顯改善：未來全球鋁供需或從供需弱平衡轉入短缺態勢。