鋁行業3季度盈利有所好轉

　　根據瑞銀大宗商品團隊預計,2013年中國電解鋁產能和產量分別占全球比重為53%和43%。由于6月以來鋁價的上漲,中國電解鋁產能利用率逐步回升(參見圖表1)。我們預計中國電解鋁行業的季度ROE 從Q2的-2.37%提升到Q3的2%。

　　氧化鋁價格反彈,可能導致電解鋁行業盈利4季度下滑。

　　電解鋁行業的復產,刺激了氧化鋁需求反彈。同時,由于近期山東的兩家氧化鋁生產企業臨時關停產能,氧化鋁價格出現了顯著的上漲。山東地區氧化鋁價格從9月初的2565元/噸上漲至2825元/噸。我們計算電解鋁行業的利潤指標(“電解鋁價格-氧化鋁價格 ×2-其他相關成本”) 在9月將出現環比下行(參見圖表4),由此我們預計電解鋁行業公司4季度盈利將低于3季度。

　　中國氧化鋁價格4季度同樣面臨下行壓力。

　　部分貿易商認為4季度中國的氧化鋁價格同樣面臨下行壓力。一方面目前中國市場中鋁土礦的庫存較為充裕(約為3500萬噸),足以支撐10-12月的需求,另一方面隨著西北和東部的氧化鋁產能的重啟,氧化鋁價格也會面臨下行壓力。

　　有色金屬行業需求旺季不旺。

　　我們認為9-10月中國的傳統旺季中,工業金屬可能出現旺季不旺的景象。若氧化鋁、鋁價維持目前的水平,我們預計未來Q4中國電解鋁盈利可能較Q3下滑。因此我們維持對于中國鋁業賣出的投資評級,目標價格2.9元(基于2014年0.98倍預期市凈率推導)。