鋁的關鍵時刻：未來三個月很重要

　　中國的高成本鋁生產企業現在面臨著顯著壓力年初至今，中國國內鋁價已經下跌了10%，跌至16年來的最低水平（未計入全球金融危機時期），反映出在中國北部和西北地區的低成本鋁產能大幅擴張生產的同時，中國其它地區的高成本企業也未能及時關停產能。

　　我們預計，繼近期中國國內鋁價下跌之后，以現金成本計算，中國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁產能處在虧損狀態，相當于全球總供應的25%左右。其中，我們估計所有使用電網供電的生產商（約占中國總供應的25%-30%）正在虧損現金。

　　今年以來全球鋁市場的供過于求狀況是中國國內明顯過剩和中國以外略有不足的共同體現，年初至今，中國之外地區鋁價3%-8%的漲幅也印證了這一點。預計鋁價的分化走勢將推動中國的鋁材出口增加（中國并非鋁的囤積之地），這可能在短期內抑制中國之外地區的鋁價上漲。

　　最終，我們仍預計今年冶煉廠的關停將使得2014年成為全球本輪鋁周期中的最后一個供應過剩之年，我們在2月26日發表的報告“鋁：設想大過剩時代的結束”中對此進行了詳細分析。這一前景面臨的風險仍在于中國鋁冶煉廠能夠得到多少進一步支持，以及全球的整體需求風險；但是，這一中期前景仍比人們多年來的看法要更顯樂觀了。

　　中國鋁生產企業迎來關鍵時刻年初至今，中國國內鋁價已經下跌了10%，跌至1998年以來的16年谷底（未計入全球金融危機時期），反映出在中國北部和西北地區的低成本鋁產能大幅擴張生產的同時，中國其它地區的高成本企業也未能及時關停產能。

　　今年以來全球鋁市場的供過于求狀況是中國國內明顯過剩和中國以外略有不足的共同體現，這推動了中國和海外市場的鋁價走勢出現分化。年初至今，中國以外地區鋁價上漲了3%-8%，具體漲幅視地區而有所不同。我們認為鋁價的分化走勢將導致中國鋁材出口增加（中國并非鋁的囤積之地），這不僅可能在短期內抑制中國之外地區的鋁價上漲，甚至還可能部分逆轉此前漲勢。

　　不過，從中長期來看，我們預計近期鋁價重挫所引發的中國中小冶煉廠關停、再加之年內的需求持續增長將幫助全球市場回歸供需平衡。

　　具體而言，繼近期中國國內鋁價下跌之后，我們估算，以現金成本計算中國約有50%（合1,100萬-1,200萬噸）鋁產能處在虧損狀態，相當于全球總供應的25%左右。其中，我們估計所有使用電網供電的生產商（約占中國總供應的25%-30%）正在虧損現金。

　　將這一估算與全球供需背景相結合，我們發現需要分別減產約200萬噸/100萬噸才能平衡今明兩年的市場。如果實際減產規模能夠達到100萬噸，那么鋁價的中期前景將會轉好，而事實上這正是我們的基本假設。總體而言，雖然現在轉為樂觀還為時過早，但我們認為有些許跡象顯示大過剩時代已經臨近尾聲。

　　我們的供需預測正在逐步變成現實，我們重申我們對未來兩年鋁價走高的基本看法我們仍認為中國未來三個月的事態發展要比以往更顯重要。在全球需求風險之外（我們假設中短期內需求將加速增長，這與我們經濟學家的預測相一致），我們對中期鋁價的樂觀看法所面臨的主要風險在于，未來幾個月中國的冶煉廠能夠獲得多少支撐。據我們現在所了解，中國冶煉廠正面臨著空前壓力，而中央政府支持它們的意愿也可能低于以往。就價格預測而言，我們仍預計2014/15年LME鋁價分別為1,700美元/噸和1,900美元/噸，我們假設底特律與荷蘭弗利辛恩市的LME倉庫注銷倉單情況基本不會發生變化。（高華證券）