鋁價下方空間逐漸打開

　　三季度滬鋁期貨走勢乏味,行業(yè)轉型緩慢推進,期貨價格匍匐不前。國內電解鋁月度產量增速雖在放緩,但1-8月累計產量依然維持在10%以上,下游房地產需求也是不溫不火。行業(yè)基本面無刺激點,滬鋁在所謂成本支撐下維持[14150-14550]之間窄幅波動。14200元/噸高成本區(qū)停開工臨界點始終未能有效跌破。展望四季度,動力煤上市或為滬鋁揭開成本面紗,滬鋁有望開啟一輪跌勢;外盤鋁市同樣偏空,QE退出或與LME倉庫規(guī)則修改共同壓制倫鋁。
　　滬鋁探至14150元/噸低位無法繼續(xù)下行的阻力源自“電力成本高企”、“行業(yè)60%面臨虧損”等市場共識。電力成本占電解鋁總成本30%-40%,是鋁價成本中最為關鍵的部分。由于國內發(fā)電成本一直不透明,以往分析中多采用電網銷售電價來指代電解鋁用電成本。但從實際情況來看,上述計算方式存在失實。考慮自備電力后的真實用電成本表明,國內鋁價現金成本僅在[13500-13700]元/噸。
　　動力煤下游需求中70%集中在發(fā)電。隨著市場對電解鋁上游關鍵成本認知的加深,產能過剩格局下電力成本的降低將會更快反應在下游期鋁價格上。若煤電鋁一體化產業(yè)結構能夠在期市中復制,滬鋁將跌破14200元/噸這條虛假的成本線,向[13500-13700]元/噸一線靠攏。除此之外,動力煤上市還或將為鋁市提供一些對沖套利機會。作為所謂“電老虎”行業(yè),鋁價與動力煤之間的產業(yè)鏈套利或有可能。
　　倫鋁期貨四季度主要焦點集中在QE、美國財政赤字及LME倉儲規(guī)則修改的問題。跟蹤關鍵指標7月以來走勢,LME規(guī)則修改利空作用或已開始顯現。若QE如期開始退出,短端利率抬升和倉儲規(guī)則修改將共同打壓中長期鋁價。不過,規(guī)則修訂對鋁市的利空也并非一蹴而就。2009年以來興起的鋁市融資庫存相當于在全球原鋁供需之間設立一個蓄水池。若上述利空邏輯開始推演,全球現貨鋁升水減少將迫使鋁廠虧損擴大,從而部分抵消倉儲規(guī)則的利空效用。