中國鋁業(yè):鋁業(yè)航母迎風(fēng)破浪,“適度擴(kuò)大內(nèi)需”促鋁板塊預(yù)期邊際改善

    2017 年報顯示,全年實現(xiàn)營收1800.81 億元,同比增加25%; 歸母凈利潤為13.78 億元,同比增長274%.2018Q1 數(shù)據(jù)顯示,營收366.7 億元,同比減少10.5%;歸母凈利潤3.09 億元,同比減少19.4%

    事件點評:

    營收提升源于氧化鋁、電解鋁量價齊升.2017 年公司氧化鋁、電解鋁板塊營收為380.79 億元、472.46 億元,同比分別增加80.52 億元127.82 億元.隨供給側(cè)改革推進(jìn),供需格局逐步改善,氧化鋁、電解鋁價格中樞上移.2017 年國內(nèi)氧化鋁均價為2,909 元/噸,同比上漲40.5%,SHFE 三月期鋁均價為14,731 元/噸,同比上漲21.7%.我們認(rèn)為供給側(cè)改革之后,未來2-3 年,鋁在國內(nèi)供給已由供需嚴(yán)重過剩到再平衡狀態(tài),行業(yè)景氣度持續(xù)向上.

    伴隨盈利提升,運營費用合理提升.2017 年報顯示,公司銷售費用、管理費用以及財務(wù)費用分別為23.42、40.46、45.59 億元,同比增加13.2%、39%以及7.2%.通過借力資本市場債轉(zhuǎn)股機(jī)遇,公司財務(wù)費用大幅減少,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化.公司啟動總規(guī)模達(dá)126 億元的債轉(zhuǎn)股項目,使得資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低,公司的盈利能力顯著增強(qiáng).

    "適度擴(kuò)大內(nèi)需"提振有色工業(yè)金屬板塊.政治局會議提"適度擴(kuò)大內(nèi)需",保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行,大宗周期品情緒得到邊際改善提振已處底部的電解鋁板塊.鋁金屬的下游50%是應(yīng)用于建材、軌交等領(lǐng)域,是有色金屬板塊中體量較大的工業(yè)金屬.雖然短期俄鋁制裁等因素出現(xiàn)擾動,但不改國內(nèi)外行業(yè)基本面持續(xù)改善趨勢.

    盈利預(yù)測及投資建議:預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為17.57、23.2、46.22 億元;EPS 分別為0.12、0.16、0.31 元,以2018 年4 月24 日股價對應(yīng)P/E 為40.55、30.7、15.4X,給予買入評級.

    風(fēng)險提示:鋁價劇烈波動,供給側(cè)改革不及預(yù)期.