境內(nèi)外期鋁行情悖逆探營：反向套利潮起暗藏隱患

    中國環(huán)保限產(chǎn)政策持續(xù)落地,令境內(nèi)外期鋁價格呈現(xiàn)"冰火兩重天".

    截至11月7日收盤時,上海期貨交易所滬鋁期貨主力合約報在16035元/噸,較9月下旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)17250元/噸跌去約7.5%,與此形成鮮明反差的是,倫敦LME期鋁主力合約報價則徘徊在2165美元/噸附近,上周三盤中一度創(chuàng)下過去5年來最高點(diǎn)——2215美元/噸.

    "最近期鋁之所以出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱現(xiàn)象,主因是境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)對中國環(huán)保限產(chǎn)政策有著截然不同的解讀."凱投宏觀(Capital Economics)高級商品分析師Caroline Bain向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示.相比多數(shù)國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn),中國環(huán)保限產(chǎn)政策造成鋁供需雙殺,境外投資機(jī)構(gòu)則認(rèn)為,隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振鋁需求,中國環(huán)保限產(chǎn)政策若進(jìn)一步削減全球鋁產(chǎn)量,勢必創(chuàng)造特定的買漲套利機(jī)會.

    Caroline Bain指出,境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的迥異心態(tài),正傳染到其他金屬期貨品種.除了銅鎳等需求旺盛品種延續(xù)此前的境內(nèi)外價格聯(lián)動走勢,近期鉛鋅等金屬期貨品種境內(nèi)價格走勢均弱于境外.

    這無形間激發(fā)了國內(nèi)量化投資機(jī)構(gòu)的反向套利熱情.

    外強(qiáng)內(nèi)弱探因

    "很多海外對沖基金經(jīng)理一聽說中國即將落實(shí)環(huán)保限產(chǎn)政策,都認(rèn)為這是一個絕佳的買漲LME期鋁套利機(jī)會."一家美國對沖基金經(jīng)理稱.尤其是當(dāng)他們聽說山東等地區(qū)城市相關(guān)部門發(fā)布政策,要求當(dāng)?shù)仉娊怃X、氧化鋁企業(yè)在2017年11月15日-2018年3月15日期間限產(chǎn)逾30%,進(jìn)一步激發(fā)了他們抬高LME期鋁的買漲頭寸.

    究其原因,他們認(rèn)為一旦中國環(huán)保限產(chǎn)政策令中國鋁供應(yīng)受限,中國下游企業(yè)只能轉(zhuǎn)而海外進(jìn)口鋁現(xiàn)貨滿足需求,無形間導(dǎo)致全球鋁庫存持續(xù)減少,引發(fā)價格進(jìn)一步跳漲.

    LME最新數(shù)據(jù)顯示,10月26日LME期鋁曾觸及過去5年最高值2215美元/噸.巧合的是,當(dāng)天LME鋁庫存降至2008年9月以來的最低值119.1萬噸.

    令這位美國對沖基金經(jīng)理頗感意外的是,過去兩周LME期鋁兩度刷新過去5年的最高值時,滬鋁價格卻沒能隨漲,兩者之間的價格聯(lián)動效應(yīng)"戛然而止".

    上述國內(nèi)期貨公司分析師對此解釋說,滬鋁價格疲軟背后,一方面是多數(shù)國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)政策造成鋁供需雙殺,買漲熱情不夠活躍;另一方面近期市場傳聞中國大型鋁業(yè)制造企業(yè)——宏橋集團(tuán)很可能免受產(chǎn)能削減30%政策的限制,令投資機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然追漲.

    "正是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)截然不同的投資心態(tài),形成期鋁外強(qiáng)內(nèi)弱."他直言.

    上海有色網(wǎng)鋁行業(yè)高級分析師劉小磊則認(rèn)為,形成期鋁這格局的另一個因素,是環(huán)保限產(chǎn)政策并沒能改變國內(nèi)鋁供應(yīng)相對過剩的局面.

    具體而言,由于今年以來鋁價上漲帶動企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能,當(dāng)前國內(nèi)鋁庫存持續(xù)超過140萬噸,到明年3月電解鋁庫存可能突破200萬噸.考慮到今年冬季環(huán)保限產(chǎn)政策令電解鋁實(shí)際減產(chǎn)量約為100萬噸(產(chǎn)能削減約267萬噸),高庫存令國內(nèi)鋁供應(yīng)不大會出現(xiàn)較大缺口,迫使國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)不大愿借LME鋁上漲之東風(fēng),推高滬鋁價格.

    反向套利潮起

    值得注意的是,境內(nèi)外期鋁價差擴(kuò)大令不少國內(nèi)量化投資機(jī)構(gòu)看到反向套利的機(jī)會.

    這些機(jī)構(gòu)在倫敦市場沽空買跌LME期鋁同時,在上海期貨交易所買漲滬鋁,套取兩者價差擴(kuò)大的"紅利".

    "它實(shí)質(zhì)是一種無風(fēng)險套利策略."一家參與上述反向套利的境內(nèi)私募基金操盤手向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露,當(dāng)前鋁滬倫比跌至7.4,略低于以往合理區(qū)間7.5-7.6,因此通過上述反向操作押注兩者價差遲早回歸合理區(qū)間,勝算相當(dāng)高.

    究其原因,由于中國環(huán)保限產(chǎn)政策導(dǎo)致鋁產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本大幅提高,過去兩個月陽極碳素與氧化鋁價格分別上漲12.1%與42.8%,導(dǎo)致電解鋁全行業(yè)加權(quán)生產(chǎn)成本逼進(jìn)16000元/噸,如此滬鋁期貨價格已經(jīng)逼進(jìn)成本價,下跌空間有限.

    "目前這個反向套利操作的最大挑戰(zhàn),就是如何控制LME期鋁的空頭頭寸風(fēng)險."他直言.

    不過,這種反向套利操作似乎已經(jīng)嘗到了甜頭.11月1日LME期鋁創(chuàng)下2215美元/噸之際,市場突然出現(xiàn)一股沽空潮,令LME期鋁價格迅速回落至2160美元/噸一線.

    Caroline Bain分析說,沽空潮起背后,是近期LME期鋁價格上漲導(dǎo)致鋁滬倫比跌至7.3,激發(fā)了更多量化投資機(jī)構(gòu)紛紛參與反向套利操作,賺取更大"紅利".

    但他指出,這并不意味著這種反向套利操作與無風(fēng)險獲利劃上等號.一方面在全球鎳價迭創(chuàng)新高的帶動下,境外投資機(jī)構(gòu)借助中國環(huán)保減產(chǎn)政策落地買漲金屬期貨的勢頭不減.另一方面,LME金屬期貨受到美元指數(shù)波動影響極大,一旦美元出現(xiàn)沖高回落勢必引發(fā)LME期鋁價格大漲,進(jìn)一步擴(kuò)大滬鋁倫鋁的價差空間,到時反向套利策略將在LME期鋁空頭頭寸環(huán)節(jié)遭遇不小的虧損壓力.