電解鋁供給側改革加碼,業績彈性誰最大?

    電解鋁去產能超預期,長期看好供給側改革提振鋁價.8 月8 日, 山東發改委責令山東魏橋和信發關停電解鋁321 萬噸,此次關停占山東總產能達到28%.此次山東魏橋和信發違規產能關停事件顯示了政府在電解鋁去產能問題上的強硬態度.在去產能數量和進度上超出市場預期,由于以往對于去產能進度披露較少,本次公開也打破了以往對于電解鋁去產能"數據黑洞"問題.

    伴隨鋁價上漲,電解鋁行業標的盈利狀況都將持續改善.此時, 不妨設想一下,倘若鋁價再上漲40%至2 萬元/噸,相關標的盈利情況會是什么樣?我們做了幾種情景假設:1、如果電解鋁價格漲至1.6 萬元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對應PE 分別為9.46X、12.54X、12.52X、11.11X.2、如果電解鋁價格漲到2 萬元/噸,中鋁、云鋁、神火、中孚對應PE 分別為5.79X、9.82X、7.35X、7.14X,電解鋁公司的估值均回落到10 倍以內,從相對PE 的角度看,中國鋁業為目前最便宜的電解鋁標的.

    在業績彈性方面,中國鋁業彈性值最大為14.56,云鋁、神火、中孚彈性值分別為6.52、8.11、8.04.另外,根據理論模型估算,從鋁價上漲所帶來的絕對受益角度看,鋁價每上漲10%,中國鋁業歸母凈利潤預計增加13.15 億元,是四家上市公司中絕對利潤增幅最大的.在"市值/電解鋁銷量"以及"市值/電解鋁、氧化鋁產能"彈性測算結果中,中國鋁業均占據絕對優勢.

    中國鋁業為行業龍頭,國資委控股,為四家上市公司中唯一的大型央企,是改革的受益者.同時具有產能優勢十分明顯,具備量價齊升的特點.在后續電解鋁去產能、提高產業集中度方面,其意義不可小覷.云鋁股份是國內唯一水電鋁上市公司,能源結構有優勢.且產能集中云南,受供給側去產能負面影響較小,同時公司原料自給率高, 成本浮動可控.

    投資建議:我們堅定看好電解鋁板塊行情,建議重點配置龍頭公司.綜合考慮業績彈性、盈利能力、產銷量及能源結構,我們首推中國鋁業(產銷量大、原料自給率高)、云鋁股份(國內唯一水電鋁上市公司,能源結構優勢明顯).

    風險因素:供給側改革執行不及預期、下游需求乏力.