招商證券：電解鋁行業發行人年報和1季報梳理

    信用評級調整:上周合計11家發行人跟蹤評級發生變動,其中7家為評級上調,3家為展望上調,1家為展望下調。

    一周專題--電解鋁行業發行人年報和1季報梳理。隨著4月份結束,17家電解鋁行業公募債券發行人中有16家公布了2014年年報,13家公布了2015年1季報。在已披露2015年1季報的13家發行人中,合計有9家實現盈利,持平于2014年1季度的9家和2014年年報的9家,表明鋁行業盈利情況仍未好轉。評級調整風險來看,神火股份、云鋁股份、新疆眾和、萬基鋁業、中鋁公司、中國鋁業由于年報大幅虧損,均面臨評級下調風險;而根據上交所、深交所公司債ST規則,11萬基債、11東陽光、中孚債、12中孚債如果跟蹤評級不能上調則面臨ST風險,11眾和債若跟蹤評級下調亦面臨ST風險。

    市場點評與展望:上周三統計局公布的經濟數據顯示,4月份投資、消費、外貿組成的拉動經濟的“三駕馬車”仍處于全面熄火的狀態;而同日公布的信貸數據貸款和M2增速均低于預期。但我們認為政府穩增長態度明確,政策寬松之后,重點在于疏通傳導,增加財政支出力度和增加信用供給,二季度經濟底部風險有望收斂。我們繼續堅持信用債低等級短久期策略,建議甄選實質性違約風險不大的個券獲得超額收益;但同時,我們再次強調,伴隨著個券違約新常態,信用債投資步入“精細化擇券”時代。此外,伴隨著評級密集調整期的到來,建議對未來因ST戴帽和評級下調帶來的估值波動風險予以充分關注。

    市場回顧:

    一級市場:供給回升,發行利率延續下行。上周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行1,346億元,償付880億元,凈融資額465億元;綜合來看,上周信用債總發行量和凈融資額均穩中有升,但企業債發行延續低迷。從發行利率來看,上周交易商協會公布的發行指導利率延續陡峭化下行趨勢,且幅度擴大。

    二級市場:成交活躍,收益率陡峭化下行。在央行再度降息的利好刺激下,上周銀行間信用品收益率整體跟隨利率債走勢,呈現陡峭化下行趨勢;由于國債和信用債收益率曲線各期限品種下行幅度不一,信用利差走勢分化,呈現短端走闊,中長端收窄態勢;等級利差整體以走闊為主,體現了市場對于低等級品種信用風險的擔憂。上周交易所信用債依然漲多跌少,但價格整體變動不大。分行業來看,煤炭、鋼鐵、有色、化工、機械、地產等行業均漲多跌少,但價格波幅不大;城投債整體漲多跌少,少數個券有所下跌,PR廣安投、14富山居凈價下跌3.15%、3.21%。